本文泉源：期间财经 作家：张昕迎
近日，浙商大佬俞起始旗下"祥源系"金融家具出现落后兑付，这场风云于今仍在发酵。
"祥源系"金融家具由浙江金融金钱走动中心（浙金中心）备案，不乏有投资者插足上百万元。自 12 月初以来，不少投资者发现到期资金未能到账，他们奔赴杭州、绍兴等地寻求本金追索，"基本上来登记的东说念主齐是小几十万大要 100 多万、200 万独揽的，见到过大的金额有 6000 多万。"有投资者如斯暗示。
12 月 10 日，期间财经以投资者身份致电绍兴市公安局越城永诀局，其相关职责主说念主员暗示，具体情况正由现场登记点东说念主员集中办理，并雷同投资者进行现场登记。
12 月 9 日，期间财经亦从投资者处获悉，当日浙金中心、祥源控股、浙江省金融办等方面与投资者代表进行了新一轮会面，金融办暗示已竖立专班，后续会对相关金钱摸排核查、积极处理。
领有 140 亿身家、手抓多家上市公司的浙商外传大佬，为何倏得之间撑不住了？祥源集团履行总裁沈保山近日在投资者眼前公开称，公司当今确乎已无力兑付了，蓝本一年地产销售两三百亿，当今卖不动了。"公司总金钱 600 亿元，包括地产、股票等；总欠债 400 多亿元，包括银行、施工单元和投资者投的家具。"
对此，广东知恒（广州）讼师事务所高等合推进说念主、香港讼师会注册讼师耿宏伟告诉期间财经，现时祥源系可快速变现的优质金钱严重不及，金钱变现智商远不及以隐蔽兑付缺口。
其进一步指出，"祥源系"的中枢金钱多为房地产存货和重金钱文旅口头，在现时房地产下行周期中，这些金钱流动性差，变现难度极大，实践价值可能严重缩水；而祥源控股持有的上市公司股权是其最优质的流动性金钱，但质押率极高，这意味着这些股权已基本被冻结，短期内通过处分股权回血的空间颠倒有限。
不外就在搭理家具"爆雷"前夜，祥源控股再度彭胀生意邦畿，豪掷超 22 亿港元将香港上市公司海昌海洋公园（02255.HK）收入囊中。
除了海昌海洋公园，其旗下的上市公司祥源文旅（600576.SH）、交建股份（603815.SH）也于近日发布公告，称落后兑付的金融家具是与祥源控股地产谐和，与上市公司无关，祥源控股、公司实践戒指东说念主俞起始就上述兑付义务承担连带保证包袱。
受落后兑付危急影响，三家上市公司的股价遭遇重创。12 月 4 日～10 日，交建股份跌幅达 27.64%，祥源文旅股价跌幅达 20.81%，海昌海洋公园跌幅达 36.23%。耿宏伟讼师亦强调，旗下上市公司虽试图法律切割，但仍面对信誉和股价压力。
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兑付风险何以透顶显现
李女士自 2015 年入手在浙金平台上投资搭理家具，于今已有 10 年时辰。那时的家具年化利率在 5.2%-5.4% 独揽，李女士启动投资限制并不大。安靖兑付之下，李女士插足的本金也越来越多，这 10 年间，她策动投资了层峦迭嶂 10 余只祥源系家具，限制达到 500 万元。
直到本年 11 月底，她嗅觉到"有些分歧劲儿了"。" 11 月 27 日一笔本金到期了却迟迟没到账，就找了之前加的客服去问，对方说 3 个职责日到账，12 月 3 日早上入账了。然则 12 月 1 日到期的一笔 100 万（本金）到期但未能到账，APP 上娇傲已兑付，然则资金根柢莫得入账，客服也相关不上。"李女士向期间财经称。
据投资者向期间财经提供的一份名为"金融金钱收益权（博耀绍兴）"的《家具证实书》，这款家具的挂牌走动机构为绍兴博耀企业管制合股企业（有限合股），债务东说念主为宁波祥源旅游开荒有限公司，保证东说念主 / 增信东说念主为祥源控股及俞起始。
据天眼查，绍兴博耀企业管制合股企业（有限合股）也属"祥源系"企业，实践戒指东说念主为俞起始。
从底层金钱来看，《家具证实书》提到，该家具的基础金钱为"挂牌走动机构持有的从融资租出公司处受让的《生意保理合同》项下应收账款本金金额为东说念主民币 5000 万元的保理融资债权及对应收帐款转让方的还款 / 回购肯求东说念主"。
对此，耿宏伟讼师向期间财经评释称，这是祥源系旗下的地产公司将对关联保理公司的应收账款算作基础金钱。"这些应收账款被转让给由祥源控股实践戒指的合股企业，随后该合股企业将债权收益权拆分红搭理家具，在浙金中心向公众召募资金。"
其进一步指出，此模式的要津在于，融资方（地产口头）、刊行方（合股企业）和担保方（祥源控股及实控东说念主）均处于合并戒指之下。
"这实践上是将集团里面的地产口头风险，通过金融走动平台重新包装后转嫁给了外部投资者，当底层地产口头销售停滞致使烂尾，现款流断裂，家具兑付风险便透顶显现。"耿宏伟讼师暗示。
祥源系流动性垂危早有预兆。
从金钱情况来看，据评级机构 10 月对祥源控股出具的一份信用评级证明，公司的存货占比拟大。为止 2024 年末，在祥源控股 392.50 亿的流动金钱中，公司存货为 275.02 亿元，主要包括开荒成本 257.59 亿元和库存商品 16.26 亿元。
对此，有老到地产文旅行业的财务东说念主士向期间财经称，关于房地产企业而言，开荒成本主如果没结转的屋子，一部分卖了还没交房，一部分没卖；还可能是一些未开荒地皮。
2025 年上半年，祥源控股现款流已出现垂危。评级证明数据亦娇傲，2025 年 1～6 月，祥源控股策划行为净现款流、投资行为净现款流和筹资行为净现款流分别为 -3.30 亿元、-4.29 亿元和 2.44 亿元。
据官网，祥源控股集团创举于 1992 年，以文旅、基建、地产为三伟业务板块。上述地产文旅行业东说念主士还称，"除了地产，文旅的收益不高，基建也回不来钱、完全是应收账款。低效的应收款只在账面上灵验，实践上并未产生实践现款流回企业。"
一边收购、一边典质融资
祥源控股发展于今，企业荣幸长久与创举东说念主俞起始的个东说念主轨迹深度绑定。出身于 1971 年的俞起始幼年时因家贫辍学，1992 年，他在海南开办了伟翔遮拦赚取"第一桶金"，这家装修公司亦然祥源控股的前身。
2001 年，俞起始通过收购上市公司琼海德初涉本钱阛阓，尔后愈发烧衷于本钱运作。2004 年，祥源控股收购并改制安徽省公路工程总公司（交建股份）；2017 年，收购上市公司万家文化（后改名为祥源文旅）。
自 2008 年涉足文旅产业以来，祥源控股通过"买买买"诞生了弘大的文旅帝国，运营着 40 余个文旅口头，如湖南凤凰古城、黄龙洞、张家界百龙天梯、广东丹霞山等口头，进驻上海、长沙、宁波等地，获"中国旅游集团 20 强"等奖项。
兑付危急发生前夜，祥源控股依旧在大手笔收购。2025 年 10 月，祥源控股斥资超 22 亿港元入主海昌海洋公园，又为祥源系增添一家上市公司。10 月 17 日，海昌海洋公园公告称，公司配发及刊行认购股份已认真完成，祥源控股注资 22.95 亿港元、以持股 38.60% 认真成为其第一大推进。
证据海昌海洋公园此前公告露馅，祥源控股这次认购所用资金，除 14 亿元由集团里面资金出资外，余下 8 亿元将通过向金融机构借款。彼时，祥源集团已与四家银行进行初步商榷，其中一家银行已就提供 8 亿元贷款发出意向书。
另一方面，祥源控股旗下的上市公司也在大举并购，进一步拓展文旅资源。12 月 2 日，祥源文旅公告，其全资子公司祥源堃鹏已与中景信及金秀莲花山竣事左券，规划以 3.45 亿元收购金秀莲花山景区公司 100% 股权。
值得关心的是，在胁制得到中枢文旅金钱的同期，另一边祥源文旅也在进行典质融资。2025 年半年报娇傲，公司分别有账面价值超 4.96 亿元子公司股权、3.19 亿元固定金钱、0.29 亿元在建工程因银行贷款典质，处于受限景色。
祥源文旅的多个文旅项规画股权、产权等职权也典质给金融机构进行融资。据半年报，其运营的碧峰峡得到耐久借款，与雅安农村生意银行缔结了典质合同，将其地皮使用权及房屋建筑物进行典质；典质物价值超 3.29 亿元；百龙天梯得到借款，与农业银行张家界武陵源支行缔结了最高额职权质押合同，将百龙天梯旅游不雅光电梯收费权进行质押，质押物作价 13 亿元。
此外，祥源文旅运营的莽山旅开、丹霞山旅游等文旅口头得到耐久借款，也与银行缔结了应收账款质押、特准策划权质押、商铺典质等合同。
祥源控股持有股权质押数目同样高企。Wind 数据娇傲，算作祥源文旅的第二大推进，安徽祥源文化发展有限公司持有的超 2 亿股处于质押景色，质押比例超 95%，质权方波及多家银行、相信、证券及金钱公司。天眼查同期娇傲，该公司由祥源控股 100% 持股，实践戒指东说念主为俞起始；此外证据三季报，祥源控股持有交建股份 2.74 亿股，持股比例为 44.32%，其中已有 2.29 亿股质押融资。
落后兑付风云发展于今，仍胁制有投资者前去现场联络点进行债权登记。耿宏伟讼师教唆称，算作等闲债权东说念主，应实时申报债权、参与债权东说念主会议，密切关心处分阐扬。"但探讨到账面金钱的实践变现智商严重不及，以及优先璧还的各类债权限制弘大，等闲债权东说念主的实践受偿率可能较低，具体受偿比例需待金钱全面核查和变现后才调细目。"其暗示。